子不语“双11”香港敲钟：上半年利润“腰斩”，上市首日是否会破发？

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今年11日，三重港交所跨境电商公司子午雨集团股份有限公司终于要敲钟上市了，股票代码为02420.HK。

对于子午雨来说，上市是公司新的起点，但面对上半年利润的下滑，子午雨上市后仍面临诸多挑战。

01.上半年利润接近减半

子午雨是中国最大的跨境电商之一，主要通过亚马逊等第三方电商平台销售服装和鞋类产品。

根据Jost Sullivan的报告，以2021年GMV计算，在中国跨境B2C电子商务服装和鞋类市场的所有平台卖家中，子午雨排名第三，在5965亿元的市场中占0.4%的市场份额。

2019—2021年，子午雨收入分别为14.29亿，18.98亿，23.47亿，净利润分别为8100万，1.14亿，2.01亿2022年上半年，子午雨收入12.78亿元，同比增长16.18%，延续增长趋势

近几年，子午雨的毛利率也挺高的2019年至2021年，子午雨毛利率分别为69.8%，72.6%，75.2%，2022年上半年为75.0%总的来说，过去三年毛利率一直在稳步增长

虽然毛利率超过70%，但净利润率少得可怜2019年到2021年，子午雨的净利率只有5.7%，6.0%，8.5%2022年上半年，公司净利率降至4.8%

具体来看，2019年至2021年，子午雨净利润分别为8100万，1.14亿，2.01亿2022年上半年，公司净利润仅为0.61亿元，同比下降46.33%，接近腰斩总之，上半年我陷入了增收不增利的怪圈

对于上半年净利润下降的原因，子午雨表示，总务及管理费用增长过快，管理费用增加，从而影响净利润。

但相比管理费用，子午雨在营销上的过度投入才是让利润下滑的主要因素2022年上半年，子午雨销售费用8.48亿，同比增长31.76%其中，公司营销及广告费用达1.92亿，同比增长31.5%

子武宇表示，自2022年以来，美国的通胀相关压力对消费者的消费能力和购买习惯产生了不利影响公司预计2022年下半年仍将产生大量营销和广告费用，2022年净利润将低于2021年

由此看来，2022年利润下滑已成定局。

02.物流不畅，库存激增。

和大多数跨境电商类似，子午雨对亚马逊的依赖度很高。

从渠道来看，子午雨的销售渠道主要分为第三方电商平台和自营网站2019年至2021年，子午雨来自第三方电商平台的收入占比分别为91.9%，79.3%和87.4%2022年上半年，这一数字上升至94.0%

在第三方电商平台中，子午雨几乎都押宝亚马逊平台2022年上半年，来自亚马逊平台的收入占比90.6%，来自Wish平台的收入占比1.7%易贝和全球速卖通被列为其他国家

2019年至2021年和2022年上半年，子午雨在亚马逊上的网店退货率分别为18.5%，17.1%，19.8%和25.5%以此计算，平均每四个订单就有一个会被退回

2021年，亚马逊对中国的卖家关闭了大量店铺官方回应称，五个月内封禁600个品牌的3000个账号受亚麻冠名影响，部分卖家业绩出现一定程度下滑约90%的收入依赖于亚马逊平台，这无疑是很大的风险点之一

况且，子午雨的主营业务服装鞋帽，季节性属性强，不仅需要一定的库存储备，还容易因销售不畅造成库存贬值。

2019年末至2021年末，子午雨存货余额分别为1.78亿，2.56亿，6.64亿，占各期流动资产的41.75%，42.69%，69.58%2022年6月末，公司存货余额7.61亿，占流动资产的71.41%

2019年至2021年，子午雨库存周转天数分别为175天，177天和304天，2022年上半年为442天整体来看，存货周转的效率越来越慢

受存货激增影响，2019年至2021年及2022年上半年，子午雨分别计提存货跌价准备5449万，2455万，3687万，5112万。

当前库存压力的部分原因是海外市场受新冠肺炎疫情蔓延影响，公司海外物流服务受阻与此同时，子午雨也面临着无法及时交付产品的压力

在庞大的跨境电商市场面前，年收入超过10亿的子午雨只是千千万万个公司中的一个，在亚马逊平台面前是一个处于弱势地位的普通公司对亚马逊的高度依赖对子午雨来说是一个很大的风险

面对全年利润下滑的困境，双十一上市的孩子能获得怎样的市场表现。